新一轮钱荒来袭，创投基金如何熬过黑暗时刻？
泡沫催生风口，O2O、新零售、无人货架……过去几年，风口层出不穷。
生，还是死，这是一个问题，对非头部的创投机构来说。
回溯近几年，2014年开始的万众创业也催生了国内VC创业潮；2014年京东和阿里上市,美元基金的LP纷纷觉得应该在中国多配置一些资产。因此，一波老牌美元基金的骨干出走，自立门户。
泡沫催生风口，O2O、新零售、无人货架……过去几年，风口层出不穷。风起时，一线大基金和投资人在选择项目投资时，享尽天时地利人和，而创业型基金只能在生存线上苦苦挣扎，对他们来说，似乎一直都是风未起时，如今他们有的已经停摆，有的生存了下来。
明势资本创始人黄明明告诉《深网》，投资行业的死亡率非常高，对70%的基金来说，募的第一只基金也是最后一只基金。而当下，一级市场已经到来的寒冬无疑给曾经非常火热VC创业潮泼了冷水，潮退了才知道谁在裸泳。
危险的风口投资论
2014年，明势资本刚成立，O2O创业潮如火如荼。在当年被誉为创业圣地的中关村创业大街上，寻找融资的草根创业者随处可见。
那一年，O2O领域的独角兽美团网拿到了3 亿美元C轮融资，领投机构为泛大西洋资本,红杉资本及阿里巴巴跟投。同一时期，饿了么获得了大众点评8000万美元投资，而其此前的投资方为经纬中国，红杉资本等。
因此，对于一个刚成立的小基金来说，要想投资独角兽，天使轮是其唯一可以把握的机会。
那一时期，黄明明投了几家O2O公司的天使轮，但很快，他就陷入一种深层焦虑中，他算了下账，发现资本密集的O2O赛道，除了烧钱、热闹、蹭眼球，真正具有长期价值的概率不大。
与O2O热潮想对应的，是中国创投行业的巅峰时期。
亢奋的情绪笼罩了中国的创投市场，物极必反，经纬创投合伙人张颖感知到了泡沫。2014年9月23日，经纬创投合伙人张颖发布了致经纬系内部信，预警资本泡沫。
张颖说，“很多基金融到钱了，大家拼命做案子，包括我们在内的几家比较主流的基金，今年的案子数量都比去年的2倍还多。可这样的态势还能延续多久呢？一个基金的体量、团队决定了其投资的案子数量和速度，现在看起来，盲目乐观是非常危险的。”
对一些新成立的VC机构来说，如何活下来，追风口还是不追风口，这是个问题。
胡磊，2014年创立蓝湖资本，此前，他是纪源资本（GGV）副总裁，曾投资过世纪互联、去哪儿、美丽说等公司。
胡磊认为，“风口这件事很考验投资人的心理，在那个时间点上，不投，怕错过市场，O2O就是很好的例子……大家都觉得是风口，能改变未来，改变世界，最后跑出来的公司也就一两家。”
现在的黄明明很庆幸，他和明势资本都没有卷到O2O的大潮中去，“我现在复盘的时候自己也会惊出一身冷汗，如果那一时期我重仓O2O赛道，全军覆没的可能性很大。”
全中国的大半个VC都奔着风口投项目，如果不追风口，如何实现投资价值，并帮LP赚钱？明势资本成立第一年，这个问题让黄明明非常困扰。黄明明，连续创业者，曾创办了265导航、杂志平台ZCOM和酷盘。
风口是这几年互联网投资领域很热的一个词，“站在风口上，猪也能飞，”这句话的版权属于小米创始人雷军。这个在软件业坚守多年的中国互联网圈的劳模，在四十不惑的年纪突然间明白，人要获得大成功，必须顺势而为。
对雷军来说，在金山软件那些年，他勤奋、努力、上进，但那些年，他独缺成功来为他早些年的峥嵘画一个句号。于是，雷军创立了小米手机，小米手机的成功成了顺势而为的典范。
雷军的本意是，只要抓住了好的机遇，就可以成功。但或许让雷军没想到的是，他的话语开启了中国风险投资圈的风口论，从VR、O2O、共享经济、新零售、再到无人货架……
而在火山石资本的创始人章苏阳看来，风口其实早就消失了。章苏阳，IDG资本荣誉合伙人，他已经在风险投资圈打拼了24年，经历过2个经济周期，投过400多个项目，100多个项目顺利退出。
“上世纪90年代末，以信息对称的角度来投；2003到2005年，投的都是商业平台；2010、2011年是移动互联网，持续了3年左右；2014年整个风投行业整体都在找方向。”章苏阳说。
寻找风口外的机会
章苏阳认为，“找方向的过程中，确实有人用钱造出了一些大企业，于是又有很多人相信能造出新的一些大企业。”
翻翻这几年的创投史，2012年成立的滴滴公司，成立6年，融资18轮，融资额超过240亿美金，现在已成为中国科技圈最有名的独角兽公司。对于普通公众来说，滴滴赢得市场、打败竞争对手的历史也是其补贴市场的历史。
“2015、2016实在找不到方向，因此就出现足够多的钱去造出一个风口这种情况，这样的例子在国内很多，但国外相对少一些。因此整个创投圈在2016、2017年看起来，只有两辆自行车的故事。”章苏阳调侃。
滴滴的融资故事顺畅地延续到了共享单车这里。资料显示，成立于2015年的摩拜单车截至2017年年底包括天使轮有9轮融资，其融资额度是10多亿美金；而同时期成立的ofo,公开资料显示，其融资额度亦是10多亿美金。
大量资本涌入头部明星项目，一线知名基金成就创业公司，而早期的投资机构则靠明星项目成就。
某些VC为了得到“我投到某某公司的名义”以便在基金评比中有业绩可讲，甚至可能会投资数千万仅占非常小额的股份，不看收益只求挂名。一度，这几乎成为创投圈人人都知道的公开“秘密”。
无形中，所谓头部项目的估值也被抬高了。以ofo为例。到2017年E轮融资，ofo估值已达30亿美金（约193亿人民币）——而2016年4月，ofo的估值仅为1亿人民币——在极短时间内，众多资本参与下，ofo的估值翻了近200倍。
共享单车融资故事演绎的如火如荼的背后，中国经济环境正在发生巨大变化。
大大小小的投资机构在重仓共享经济、钱向投向头部项目时，黄明明一边要不断的克服自己的焦虑。
“从共享经济、到新零售和再到无人货架，明势资本都没投。我们内部非常激烈的争执过，我们投资经理常问我，整个大半个中国VC都投了，咱们一家不投，是咱们真那么牛有自己独立的思考，还是完全没有进入主流赛道？”
这是明势资本创始人黄明明必须要回答的一个问题，事实上，明势资本自2014年创立后的每一年，甚至每一周的投决会上，这个问题屡屡会被明势资本的投资经理、明势的LP们抛给黄明明。
黄明明要反复拷问自己究竟什么是价值投资？什么是风口？什么样的风口可以持续？他的答案很简单，作为一个创业型基金的掌舵人，他宁可被质疑，也不愿意因为盲信风口而一步踩空。
青山资本的创始人张野认为，“一个领域被VC/PE和媒体集中关注才能形成所谓的风口，天使投资期本身是没有风口的，天使投资要做的是比VC提前半年到一年从很多的行业、品类里筛选出更合适的那个，投资出好的标的来造风。简单的说，天使投资的时候，压根就没风，哪来的风口。”
青山资本成立于2015年，投资了HIGO 、花点时间、FIIL耳机等公司。张野看来，“大部分方向都是提前市场半年或者一年去关注的。独立思考，不受到太多当下声音的干扰。早一点揣摩出即将成熟的机会和趋势，果断投进去。”
作为一家专注于早期的基金，黄明明也把目光从风口上移开了。他跑遍了长三角和珠三角，发现了一个很残酷的事实：所谓的制造业第一大国，拥有如此完善的产业链，制造业的水平却连工业2.0都没有达到。
但黄明明并不悲观。尽管整体水平偏低，但就3C行业而言，全球最大的而且最完整的供应链在中国。在用工荒、人力成本上升的大背景下，黄明明做出大胆预判，中国的智能制造将成为下一轮增长点。
明势资本先后投了李群自动化、德速机械、橙子自动化等四十余个项目。在智能制造领域，明势资本在天使投资阶段几乎没有任何竞争者，智能制造领域帮明势资本撕开了风口之外的天地。
“2017年中国工业领域的GDP是 33.4万亿，如果行业效率能提高10%的话，每一年对应的是3万亿产值的巨大空间，但是过半数百亿美金级的制造领域公司在A轮无人问津。”2018年明势资本LP年会上黄明明如此讲到。
如何熬过新一轮寒冬？
2016年5月，投中集团研究院在一项针对中国GP的调研报告中得出结论：“人们开始倾向于投资有巨大潜在市场，但风险较高的公司。大量资本涌入使原本会淘汰的公司生存下来，但这样的局面不可能永远持续。大量投资机构不再以被投企业成功退出为目标，而是将能够下一轮接盘作为目的。”
众所周知，在风险投资行业，赌的是投资人的独立判断能力，而风口论之下，凸显的群体独立判断能力的缺失，而一些所谓的明星项目，最后成了一场击鼓传花的游戏。
关于这点，《乌合之众》有过阐述，“群体一般只有很普通的品质，这一事实解释了它为何不能完成需要很高智力的工作。涉及到普遍利益的决定……群体累加在一起只有愚蠢而不是天生的智慧。”
投资风口的故事演绎的轰轰烈烈。共享单车的故事和共享打车的故事，对于大部分投资人来说，或许是猜的到开头，却猜不到结尾。滴滴的辉煌故事并未在共享单车这里重演，当下，摩拜已经被美团并购，ofo艰难经营。
近日，媒体曝光了“共享单车第一镇”天津市王庆坨镇面临的经营困境。王庆坨曾因共享单车焕发“第二春”，在共享单车的全盛期，全镇相关的经营店铺高达500多个。但现在当地已经有200多家商铺关门，不少生产厂家也破产倒闭。
吴世春，梅花资本创始人，投资过趣店、唱吧、蘑菇街等公司。他告诉腾讯《深网》，“过去几年，所谓被包装出来的风口，很快这个领域里就会变得非常拥挤，整个市场快速被做烂掉，导致了社会资源极大的浪费！”
中国创投圈，一度，风口成为衡量一个创投基金是否主流的一个标签。“2016年投资人被分为投资单车的和没投资单车的；2017年又被分为投资现金贷和没投现金贷的；2018年没投区块链的投资人又变成了古典投资人。”吴世春阐述。
但当下，风口却消失了。
最近投资经理见面都会相互问，你们基金在干什么？未来的方向到底是什么？回溯近几年的创投圈，投资风口越来越密集，两年变成一年，一年变成半年，半年又变成三四个月……而当下，让基金经理们感慨的是已经没风口了。
事实也的确如此。“金融从业者在2018年前四个月里平均老了十岁，主要原因是短期熬夜集中学习了区块链、期权定价、中东地缘政治，国际法、WTO、贸易战、区域规划、集成电路了等硬核知识，但明显没有赚到什么钱。”
这是段子手写来调侃金融从业者的，剔除段子中的戏谑和调侃，今年上半年金融从业者的迷茫和焦虑可窥一斑。而与此相对应的，是创投圈的资本寒冬的来临。
尽管行情很差，但章苏阳并不焦虑。
而在章苏阳看来，“VC是个流行的行业，所有流行的东西，投资人都应该重视。但是投资人需要判断这个东西是否有60%-70%的可能会成为改变生活方式的一种趋势，在某个行业产生强有力的推动，甚至带动整个商业模式的变革。”
对于刚成立两年的火山石来说，章苏阳想让它成为一个典型的VC，发现早期投资价值。火山石主要投资于智能技术、医疗健康、互联网创新三大领域，并积极布局文化娱乐、企业服务、人工智能等赛道。
而黄明明已走过了一个初创基金的焦虑期，明势资本当下的日子是好过了些，跨越了生与死的问题。
黄明明坦陈了明势资本的生存之道，“作为一家创业型基金，与 AT，红杉、IDG和经纬处于同一领地，纯流量模式的，纯商业模式的，我们几乎没有机会投。因此我们只能投一些他们看不上的，或者看不懂的。容易的事儿轮不上我们，我们别无选择，只能干的更早，干些苦活，累活。”
“从共享经济、到新零售和再到无人货架，明势资本都没投，”明势资本的创始人黄明明说，“我几乎每天都在焦虑，对于一个新基金来说，一步踩空就不会有第二次机会了，结局就是死。”
“一个基金从微观操作层面来讲，不用太把风口放心上，因为你不是投资行业，而是投公司，只要你对公司本身的业务、它所处的赛道、模式、团队有信心，是不是风口并不重要。”谈到未来的生存之道，蓝湖资本管理合伙人胡磊如此说。
